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2021年發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)健康發(fā)展的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），提出債券評(píng)級(jí)行業(yè)“擠水分”要求，意在治理過去長期以來債券評(píng)級(jí)行業(yè)“評(píng)級(jí)虛高”、“不具備等級(jí)區(qū)分度”、“評(píng)級(jí)腐敗”等亂象?！锻ㄖ酚欣诖龠M(jìn)資本市場(chǎng)的長期健康發(fā)展，但未就評(píng)級(jí)調(diào)整的比例和時(shí)間進(jìn)度做出明確要求，可能導(dǎo)致部門以“指標(biāo)”攤派方式，強(qiáng)行壓降債券評(píng)級(jí)。而如果在一個(gè)較短的時(shí)期內(nèi)，大量企業(yè)的信用評(píng)級(jí)被調(diào)降，企業(yè)債券融資不暢、信貸難以為繼，出現(xiàn)個(gè)別甚至集體信用違約，進(jìn)而可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

一、受到評(píng)級(jí)壓降影響的債券規(guī)模過大。2016年之前，債券市場(chǎng)中AA級(jí)以上債券占絕大比重，結(jié)構(gòu)已非常不合理。2016年之后，AA+級(jí)以上評(píng)級(jí)主體占比持續(xù)上升，但AA級(jí)以上債券余額占比沒有太大變化，由97.29%上升為98.73%。大量AA級(jí)躍遷至AA+和AAA等級(jí)，其背后的原因是，發(fā)債主體“買評(píng)級(jí)”愈演愈烈?！锻ㄖ芬蟆皵D水分”主要是針對(duì)AA+級(jí)以上評(píng)級(jí)的債券。保守估計(jì)，受到評(píng)級(jí)壓降影響的債券規(guī)模已高達(dá)6萬億元。短期快速壓降高評(píng)級(jí)債券的評(píng)級(jí)，這部分債券可能發(fā)行失敗或被迫大幅提高利率，對(duì)應(yīng)的企業(yè)成本上升、違約率大幅提高，可能出現(xiàn)片狀違約，爆發(fā)區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)。

二、對(duì)于需要“擠水分”的評(píng)級(jí)主體，國有企業(yè)可能成為“重災(zāi)區(qū)”。地方國有企業(yè)在過去很長一段時(shí)期，憑借地方政府信用隱性兜底取得了高評(píng)級(jí)，但很多并沒有持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力，需要不斷“借新還舊”來維持運(yùn)轉(zhuǎn)。這部分國有企業(yè)評(píng)級(jí)確實(shí)應(yīng)該調(diào)降，但也需要有一個(gè)過渡期。在當(dāng)前打破剛性兌付的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，政府財(cái)政與國有企業(yè)債務(wù)之間明確劃斷，各地政府財(cái)政資源緊張，一旦國有企業(yè)處于違約邊緣時(shí)，政府只能組織協(xié)調(diào)償債。此時(shí)如再加上市場(chǎng)密集調(diào)降企業(yè)評(píng)級(jí)，使企業(yè)自身融資能力受挫，無疑會(huì)雪上加霜。

當(dāng)前和未來一個(gè)時(shí)期內(nèi)，以短期內(nèi)“下指標(biāo)”、“窗口指導(dǎo)”等相對(duì)簡(jiǎn)單的方式來調(diào)整債券評(píng)級(jí)會(huì)帶來“齊步走”效應(yīng)，可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

為此，建議：

一是參考“資管新規(guī)”，給予明確的調(diào)整進(jìn)度時(shí)間表。建議央行、發(fā)改委等相關(guān)部門研究設(shè)置一個(gè)較為合理的過渡期，如兩至三年，對(duì)于不同類型的發(fā)債主體采取差異化調(diào)整策略。同時(shí)，監(jiān)管部門應(yīng)強(qiáng)化大局意識(shí)，加強(qiáng)內(nèi)部溝通，合力有節(jié)奏地推進(jìn)債券評(píng)級(jí)行業(yè)“擠水分”。

二是摸清各地國有企業(yè)債務(wù)底數(shù)。央行會(huì)同國家發(fā)改委、各地政府進(jìn)行摸排自查，搞清楚各省市轄下國有企業(yè)資質(zhì)質(zhì)量和債務(wù)累計(jì)情況。制定出較為詳細(xì)和可行的化解債務(wù)計(jì)劃表，分類處理。

三是完善金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部信用評(píng)級(jí)體系。央行牽頭銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等相關(guān)部門，要求參與債券投資的商業(yè)銀行（含理財(cái)子公司）、保險(xiǎn)公司、證券公司、公募基金等金融機(jī)構(gòu)盡快制定并完善內(nèi)部信用評(píng)級(jí)體系，并將相關(guān)信用評(píng)級(jí)體系考核作為金融機(jī)構(gòu)年度考核的組成部分。

四是制定我國信用評(píng)級(jí)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展指南。國務(wù)院金融穩(wěn)定委員會(huì)牽頭相關(guān)部門，研究適用于我國信用評(píng)級(jí)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指南。國有企業(yè)占主導(dǎo)地位的國情，決定了國際評(píng)級(jí)體系在我國存在一定程度的不適用問題。應(yīng)研究提出合理的評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)展框架。

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