北京時間2015年12月1日,國際貨幣基金組織宣布將人民幣納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子（簡稱入“籃”），2016年10月1日正式生效。人民幣成為繼美元、歐元、英鎊和日元之后加入SDR的第五種貨幣，在“籃”中權(quán)重為10.92%，超出日元和英鎊，這也是第一個被納入SDR籃子的新興市場國家貨幣。一國貨幣成為國際貨幣必須滿足兩個要求：一是貨幣可自由兌換，二是該國須有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。人民幣入“籃”既是對我國一系列具有重大意義的改革的肯定，也是對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的認(rèn)可，同時正式拉開了“人民幣國際化”的大幕。中國資本市場有望迎來長期上漲的契機(jī)，并將促進(jìn)中國金融領(lǐng)域進(jìn)一步改革。人民幣國際化背景與20世紀(jì)80年代的日本具有相似性，回顧、梳理日元國際化的歷程有助于我們理解人民幣入“籃”后的實(shí)質(zhì)效益。

日元國際化歷程

“戰(zhàn)后”日本經(jīng)濟(jì)恢復(fù)后，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展可以概括為：六七十年代的高速增長、80年代末的泡沫經(jīng)濟(jì)及90年代的經(jīng)濟(jì)低迷。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特點(diǎn)也代表了日元國際化的三個階段。

日本經(jīng)濟(jì)在上世紀(jì)六七十年代起飛，為追求與其經(jīng)濟(jì)地位相匹配的日元國際地位，日本政府開始推行日元國際化，試圖實(shí)現(xiàn)日元在全球范圍內(nèi)作為世界外匯儲備資產(chǎn)、貿(mào)易和資本交易計價貨幣的功能，從而獲得更大的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在這一階段，日元在貿(mào)易結(jié)算方面地位明顯加強(qiáng)，但在布雷頓森林體系下，日元國際化的發(fā)展受到了較大限制。1960年，日本創(chuàng)設(shè)了非居民日元存款自由結(jié)算制度，形成了日元外匯制度；1964年日本成為國際貨幣基金組織第八條款國，自此，日元開始承擔(dān)自由兌換的義務(wù)，標(biāo)志著日元國際化的正式開始；到了70年代初，日本相繼頒布了幾項(xiàng)重大戰(zhàn)略：允許發(fā)行以日元計價的外債，廢除“外匯集中制度”，允許居民和民間持有外匯。隨著布雷頓森林體系的瓦解，國際市場對日元的需求與日俱增。在國際貿(mào)易中，日元的使用比例大幅上升。作為國際儲備貨幣，日元在貨幣籃子中的份額也有了增長。但是，在這一階段，日本國內(nèi)資本市場發(fā)展并不完善。隨著逐漸放寬非居民對于日元的使用，日本政府擔(dān)心大量日元的流入流出可能擾亂國內(nèi)金融市場秩序?；谶@一考慮，日本政府僅僅啟動了日元國際化，而在以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系下，日元實(shí)現(xiàn)計價、結(jié)算貨幣的職能受到了限制。

20世紀(jì)80年代，日本對外貿(mào)易不斷發(fā)展，并持續(xù)盈余，而美國因美元升值，經(jīng)常收支特別是對日收支出現(xiàn)了大幅逆差，兩國的貿(mào)易摩擦不斷加劇，美國開始就日元匯率問題給日本施壓。1985年，日本、美國、聯(lián)邦德國、英國、法國五個發(fā)達(dá)國家簽訂了《廣場協(xié)議》，此后美元比價開始下降，日元開始了長達(dá)十年的升值。在日元升值與《廣場協(xié)議》的壓力下，日本政府繼續(xù)制定一系列政策措施。1984年4月起，日本政府取消了向國外發(fā)放日元貸款的限制，放松了外國人在日本發(fā)行日元債券的限制，同時銀行可以發(fā)行歐洲日元大額可轉(zhuǎn)讓定期存單。兩年后，東京離岸市場正式成立。1988年，日本政府先后開放了日元商業(yè)票據(jù)市場和外匯市場。1989年年初，日本大藏省宣布開放境外金融市場，取消對外國資金流出的限制，并且把外國資金流入的最高限額提高到十億日元；同年6月，大藏省正式宣布允許本國銀行、債券交易所、信托投資公司、貨幣交易所和外匯經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行金融和證券期貨交易，這標(biāo)志著日元國際化進(jìn)入一個新的階段。在國際貿(mào)易中，日元的地位繼續(xù)順勢上升。1988年，出口貿(mào)易中以日元作為計價貨幣的比例提升至34.3%。在國際資本市場上，日元比重不斷增加。90年代初，日元在世界貨幣籃子中的份額提升到了8.0%，超越了英鎊，位居第三。這一階段，日本政府對于日元國際化的態(tài)度從謹(jǐn)慎轉(zhuǎn)變?yōu)橹辛?，迫于來自美國和提升自身國際地位的雙重壓力，其不得不迅猛推進(jìn)日元國際化并允許日元升值，但與占據(jù)霸權(quán)地位的美元相比，國際化程度還比較低。

到了20世紀(jì)90年代初，日本出現(xiàn)了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)泡沫，此后很長一段時間都處于經(jīng)濟(jì)蕭條的困境中。日元國際化進(jìn)程由此受到影響，甚至出現(xiàn)了停滯和倒退的局面。日本政府延續(xù)了80年代的政策，采取了一些措施推行日元國際化。1997年，亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，日本經(jīng)濟(jì)遭到重創(chuàng)，日本陷入了“戰(zhàn)后”最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)大蕭條。90年代末期以后是日本經(jīng)濟(jì)的低迷時代，日本政府開始認(rèn)識到日元國際化的重要意義，重新思索日元國際化的進(jìn)程，試圖輔以一系列財政政策來緩解經(jīng)濟(jì)危機(jī)的陣痛。隨后日本政府開始謀求以亞洲為基礎(chǔ)，以日元使用比例較高的東亞地區(qū)為中心建立日元經(jīng)濟(jì)圈，使日元成為亞洲各國國際結(jié)算的主要貨幣，進(jìn)而推進(jìn)日元國際化。1998年4月，日本開始實(shí)施新的外匯政策，廢除了外匯交易中的各種限制，大大提高了外匯交易的自由度。2002年5月，中日韓與東盟十國決定在“10+3”的機(jī)制下建立雙邊貨幣互換機(jī)制。從未來看，隨著日本政府國際化策略的轉(zhuǎn)變，日元國際化的步伐尚待新的突破。

人民幣加入SDR的實(shí)質(zhì)效益

我們可以發(fā)現(xiàn)，日元國際化是一個較為漫長和艱辛的歷程。從1973年日元加入SDR后，在國際儲備貨幣中的比重一直處于上下波動的過程中，根據(jù)國際貨幣基金組織的決定，2016年日元的份額將在8%左右，位于人民幣之后?？梢娂尤隨DR并不是維系一國國際貨幣穩(wěn)定地位的保障。因此，在對待人民幣加入SDR這個歷史性的事件時，我們也應(yīng)該全面、動態(tài)地分析其帶來的實(shí)質(zhì)效益：既要看到人民幣加入SDR后可能帶來的效益，又要看到其潛在的風(fēng)險。

人民幣加入SDR在宏觀上將會推動國內(nèi)金融改革和資本項(xiàng)目開放。首先人民幣加入SDR并不意味著人民幣已經(jīng)成為堪比美元的國際貨幣，IMF（國際貨幣基金組織）會定期（一般是五年）對“籃”中貨幣進(jìn)行評審，且針對“籃”中貨幣的份額，其算法和衡量標(biāo)準(zhǔn)也不斷發(fā)生新的變化，2015年按照IMF制定的新算法，計算出來的人民幣權(quán)重大約就比按舊方法計算的下降了三個百分點(diǎn)。瑞郎、澳元、加元等盡管目前還不是SDR的籃子貨幣，但其在國際儲備貨幣中仍占有重要地位。未來SDR中貨幣的種類和份額最終取決于各國的綜合實(shí)力和國際影響力。因此，我們應(yīng)該用發(fā)展的眼光看待人民幣的國際化，如果采用一勞永逸的態(tài)度，那么未來人民幣在SDR籃子中的比重甚至存留都是問題。對于IMF所強(qiáng)調(diào)的“可自由使用”標(biāo)準(zhǔn)，人民幣需要在既有成績的基礎(chǔ)上進(jìn)一步加強(qiáng)。入“籃”后的另一個問題是利率的確定。IMF規(guī)定，將以中國三個月基準(zhǔn)國債收益率來計算SDR利率。那么中國基準(zhǔn)國債利率能否以市場為基礎(chǔ)，真實(shí)反映市場供需，將直接關(guān)系到人民幣入“籃”后的收益保證。這對改善國內(nèi)債券市場提出了更高的要求。因此，入“籃”后意味著中國應(yīng)借此契機(jī)，進(jìn)一步完善國內(nèi)的金融市場，推動資本項(xiàng)目開放，繼續(xù)推進(jìn)人民幣的國際化。

人民幣加入SDR在微觀上將給人們的生產(chǎn)、生活帶來巨大的收益，可以增加國際國內(nèi)市場對人民幣的信心，使中國百姓手中的人民幣更加堅挺，同時也有利于企業(yè)跨境投資，在海外購買資源、技術(shù)和勞務(wù)等。從個人消費(fèi)層面來說，越來越多的國家愿意接受人民幣，意味著未來人民幣與外幣的兌換將更加便捷，方便人們出國旅游和購物。人民幣加入SDR還有助于拓寬國內(nèi)居民的海外投資渠道，更方便到國外投資不動產(chǎn)、股票和債券。

雖然人民幣加入SDR在宏觀和微觀上具有諸多好處，但也面臨著艱巨的挑戰(zhàn)。人民幣加入SDR后，我國承擔(dān)著維持人民幣穩(wěn)定的義務(wù)，并且可能為全球的風(fēng)險買單。例如，美聯(lián)儲本次加息使阿根廷的比索匯率暴跌，也使阿塞拜疆的馬納特匯率暴跌，中國央行和阿根廷央行簽訂了貨幣互換協(xié)議，互換規(guī)模為110億美元等值人民幣。阿根廷政府急于將手中31億美元等值的人民幣向中國央行換成美元，來挽救阿根廷的外匯儲備。這表明全球化使資本流動的波動性加大，并且更加難以預(yù)測。再者，人民幣加入SDR將提升其儲備貨幣的地位，各國也會適時適量地增加人民幣在其儲備資產(chǎn)中的份額，人民幣存在資本流出壓力；人民幣國際地位的提升會刺激國際投資者持有和使用人民幣的意愿，從而亦存在資本流入壓力。而國際資本流動速度加快，勢必會加深國內(nèi)金融改革、開放金融市場的難度。因此，人民幣入“籃”就如同一把雙刃劍，這要求中國政府在制定政策時，要兼顧國際國內(nèi)兩個市場，作出合理平衡，否則可能會給實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場帶來巨大創(chuàng)傷。