編者按: 金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，金融活則經(jīng)濟活，金融穩(wěn)則經(jīng)濟穩(wěn)。在經(jīng)濟全球化的時代，金融安全在國家安全中的地位和作用日益增強。進一步完善金融風險管理機制，不斷提高金融業(yè)競爭能力、抗風險能力和可持續(xù)發(fā)展能力，切實維護金融安全，是關系我國經(jīng)濟社會發(fā)展全局的一件帶有戰(zhàn)略性、根本性的大事。本期專題論談以“防范金融風險 維護金融安全”，邀請專家學者從房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)金融、股票市場和民間借貸等方面就相關問題進行筆談?，F(xiàn)將來稿刊載如下。
如何有效防范金融市場風險
青島大學財富管理研究院和互聯(lián)網(wǎng)金融研究院院長 易憲容
自2016年中央經(jīng)濟工件會議以來，如何有效防止及控制金融風險，成為經(jīng)濟工作中最為重要的任務之一。比如，會議指出，要把防控金融風險放到更加重要的位置，下決心處置一批風險點，著力防控資產(chǎn)泡沫，提高和改進監(jiān)管能力，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險。今年的政府工作報告同樣對這點做了進一步的強調。特別是4月25日中央政治局第四十次集體學習，更是把這個問題提到更高的高度。在會議上，習近平總書記就防范金融體系風險、加強金融監(jiān)管發(fā)表了重要講話。
中央把防范與控制金融體系的風險提到如此高度，我們要思考的是，當前金融市場風險有多大？風險點又在哪里?資產(chǎn)泡沫是什么？又在哪里?產(chǎn)生原因是什么？在當前市場條件下，金融風險點或資產(chǎn)泡沫會引發(fā)金融危機嗎？等等。如果不能從理論上弄清楚這些問題，僅從技術角度尋找有效地防控金融風險的方式幾乎是不可能的。
我們看到，2008年美國金融危機的爆發(fā)引發(fā)了自1929年大蕭條以來最嚴重的全球經(jīng)濟大衰退。如今已經(jīng)過去8年了，但經(jīng)濟大衰退似乎還沒有走到盡頭。美國金融危機的爆發(fā)不僅讓全世界的經(jīng)濟學家尤其是宏觀經(jīng)濟學家始料未及，也讓政府及市場對不能預測這場金融危機爆發(fā)的經(jīng)濟學家產(chǎn)生了嚴重質疑。有分析認為，當時的宏觀經(jīng)濟學理論模式對金融危機在預測上無能，在治療上也沒有良方，主要在于當時宏觀經(jīng)濟理論對金融體系尤其是對銀行體系的忽視。所以金融危機之后，不少宏觀經(jīng)濟學研究者紛紛把金融因素尤其是信用和貨幣因素引入宏觀經(jīng)濟學一般均衡模型框架。2016年美國經(jīng)濟學會之所以把當年的克拉克獎授予普林斯頓大學經(jīng)濟學教授桑涅科沃，就是因為他在2012年《美國經(jīng)濟評論》上發(fā)表的《引入金融部門的宏觀經(jīng)濟模型》一文，把金融因素引入了宏觀經(jīng)濟學模型中。
但是，把貨幣、信用及金融機構行為納入宏觀經(jīng)濟學的一般均衡模型框架或現(xiàn)代金融理論，就能夠準確地預測經(jīng)濟危機或金融危機的發(fā)生嗎？實際上，現(xiàn)代金融理論同樣無法預測經(jīng)濟危機的發(fā)生，同樣在危機發(fā)生時無法提供可行的、持續(xù)性的化解危機的有效方案。因為現(xiàn)代金融理論或宏觀經(jīng)濟學一般均衡理論都在試圖成為一門如自然科學一樣的定量科學，而忽視其中人的行為因素及社會制度的復雜性，并把其理論建立在一系列不成立的或錯誤的假定基礎上，比如市場能夠調節(jié)到最優(yōu)狀態(tài)，金融業(yè)的自利行為能夠維護金融系統(tǒng)穩(wěn)定性等。現(xiàn)代多數(shù)金融風險管理模型基本上都是建立在這些存在嚴重缺陷的金融理論基礎上的。
可以說，這樣的金融風險管理模型要對金融風險進行有效管制與控制、對金融危機進行準確預測同樣是不可能的。特別是當前這一代金融政策制定者和金融從業(yè)人士大多接受的是這些金融理論的訓練，多被這些“精巧的”理論所俘獲，對這些人來說，金融業(yè)作為一種“拜物教”，不僅能夠提升財富水平，推動經(jīng)濟增長，從而使過度使用金融市場及各種金融工具成為常態(tài)，而且認為通過金融量化模型能夠實現(xiàn)最優(yōu)化的政策選擇，即把金融風險調整到可控的范圍內。尤其是像中國這種由計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉軌的經(jīng)濟體，這種現(xiàn)象更為嚴重。
正因為宏觀經(jīng)濟理論模型及現(xiàn)代金融理論存在嚴重缺陷及不確定性，所以用這些理論來評估中國是否會發(fā)生經(jīng)濟危機及金融危機，只能是人云亦云，莫衷一是；來探討金融危機發(fā)生的原因及內在機理也只能是軒輊相異，難有共識。在這種情況下，要有效地防控金融風險同樣是不可能的。
最近新一波對中國是否會發(fā)生金融危機的分析與預測又成了全球關注的焦點。2月21日，美國財經(jīng)網(wǎng)站Market Watch大宗商品專欄作者Ivan Martchev撰文警告，中國債務與GDP比率高達近40 0%，2017年將面臨信貸危機爆發(fā)風險。他表示，今年1月的數(shù)據(jù)顯示，中國外匯儲備再減少123億美元，余額為2.9 98萬億美元，比2014 年6月高位時累計下跌了近1萬億美元。而過去15年中國一直向外放貸，累計儲備減少達1.7萬億美元。他還認為，除了外匯儲備難以支持人民幣匯價之外，中國經(jīng)濟增長放緩時加快發(fā)放銀行貸款，更是典型的信貸泡沫破裂的信號。2000年，中國債務占GDP比例約100%，2016年GDP總量由2000年的1.0 9萬億美元升至11.75萬億美元，增長約11倍，但隨著杠桿效應的上升，中國金融體系的整體信貸則飚升超過40倍。
還有，最近國際清算銀行發(fā)布的季度報告表示，根據(jù)信貸、房價與GDP的比重以及預期利率上調，中國等一些國家已經(jīng)出現(xiàn)金融危機的初步警告性征兆。該報告稱，全球2/3的銀行業(yè)危機是發(fā)生在信貸缺口超過10 %之后的三年。而目前全球信貸缺口最高國家中國已達到了26.3%（比第二高的加拿大高一倍以上，超過10 %近三倍）。國際清算銀行的報告發(fā)現(xiàn)，如果利率上升2 50 基點，中國的購買者是否有能力應付全部的債務是相當令人質疑的。如果這種情況發(fā)生，中國的金融體系將面臨巨大的風險。
也有人提出，中國金融領域有八大風險點在積累，包括銀行不良資產(chǎn)風險、流動性風險、債券違約風險、影子銀行風險、外部沖擊風險、房地產(chǎn)泡沫風險、政府債務風險和互聯(lián)網(wǎng)金融風險等。中國社會科學院研究員李揚的研究表明，中國債務風險主要在企業(yè)，而政府及個人的負債水平都很低。中國要把防控金融風險擺在特別重要的位置上，但也不用過度擔心，因為當前的金融風險是可控的。
但是，2月2 3日摩根士丹利經(jīng)濟學家舍唐•阿赫亞（Chetan Ahya）在英國《金融時報》撰文表示，中國從低收入國家轉變?yōu)橹械仁杖雵沂鞘澜缃?jīng)濟史上最大規(guī)模、最迅速的經(jīng)濟轉型。在這個過程中，國際市場一直懷疑這種經(jīng)濟增長能否持續(xù)。因為中國債務與GDP比率的急劇上升可能成為爆發(fā)金融危機的導火線。比如，中國債務與GDP的比率從2007年的147%升至2016年的279%；2016年債務與GDP的比率比2015年上升了21個百分點，相當于增加了4.5萬億美元的債務。同時，當前名義GDP每增長1元人民幣，就需要近6元人民幣的新債務，其風險及低效率是十分明顯的。
不過，在阿赫亞看來，從當前中國金融體系及經(jīng)濟市場形勢來看，在一定時期內是不會爆發(fā)金融危機的，相反，未來十年中國仍將譜寫一個新的經(jīng)濟成功的故事。因為當前中國的金融市場形勢與1997年亞洲金融危機時完全不同。首先，中國的債務累積是來自國內資金，也就是說，它沒有經(jīng)常賬戶赤字，因此也不依賴外國資本流入。其次，與大多數(shù)新興市場的趨勢相反，中國外部資產(chǎn)負債表有著巨大的緩沖，因為中國的國際投資凈額是正值，而且占GDP的16%。最后，中國最近幾年的信貸投放很大程度上流向過度投資而非居民的消費。這是長期低通脹的原因。所以，中國度過了“債務—通脹放緩周期”中的最壞時刻。也就是說，在這樣的條件下，中國央行有能力控制貨幣發(fā)放，有能力管理債務周期并避免爆發(fā)金融危機。
從以上分析來看，無論是從一般性的理論（即信貸增長過度）還是特殊性的案例（即國際金融危機），都無法得出中國是否會爆發(fā)金融危機的確切結論。因為從一般理論來看，只要信貸增長過度，金融危機爆發(fā)是必然的，可以說，這是所有的金融危機爆發(fā)的根本原因。但是將一般性的金融危機理論應用到中國，往往以失敗告終。問題的核心，一是中國經(jīng)濟是從計劃經(jīng)濟轉軌而來，這種非完全市場化的經(jīng)濟是無法用純粹的市場經(jīng)濟理論來分析的，更何況這些理論本身就存在嚴重的缺陷，完全是用定量化模型來測算的。二是中國金融市場是政府主導下的市場，金融市場的資源會根據(jù)政策傾向流向政府所需要的地方。特別是當政府發(fā)現(xiàn)某個地方可能面臨金融風險時，能夠利用其可見之手予以轉移。盡管風險沒有消失，但是可以讓金融市場危機的爆發(fā)不斷延遲，用空間換時間。比如國有企業(yè)的風險向股市及銀行轉移，地方政府及企業(yè)的債務向債券市場轉移，房地產(chǎn)泡沫風險向家庭、個人轉移等。中國這樣一個近14億人口的大的經(jīng)濟體，可容納的金融風險同樣也是巨大的，更何況有政府之手在引導。
同樣，將特殊性的經(jīng)驗案例直接套用到中國也是沒有意義的。因為19 9 7年亞洲金融危機是資金大進大出導致房地產(chǎn)泡沫破滅的結果，而中國的房地產(chǎn)泡沫是央行信貸過度擴張的結果。在這個過程中，盡管人民幣持續(xù)十年升值及資產(chǎn)泡沫吹得巨大，也有不少外部資金流入中國，但是外資流入房地產(chǎn)不僅比重低（前十年不足10 %），而且近幾年來還出現(xiàn)負增長。所以外資流動對中國金融體系所造成的沖擊可以忽略不計。當然，外資流動不會對中國金融體系造成沖擊，并不意味著國內信用過度擴張不會引發(fā)金融危機。
其實，中國是否會爆發(fā)金融危機，僅從這些表象是無法得出明確結論的。最為核心的問題在于無論是金融機構，還是政府、企業(yè)及家庭都存在過度杠桿的問題。也就是說，過度的信用擴張是所有經(jīng)濟危機及金融危機的根源。而這里的信用過度擴張，不僅是銀行的信貸過度擴張，也有股市、債市、信托、保險等金融工具的信用過度擴張。如果整個社會都出現(xiàn)過度的信用擴張，僅僅把注意力放在對金融機構的監(jiān)管上是不夠的，還得通過稅收制度改革來改變這種行為激勵機制。
首先看中國的房地產(chǎn)市場。其信用過度擴張分為兩個方面，一是銀行信貸過度擴張，二是房地產(chǎn)開發(fā)商通過影子銀行的信用過度擴張。十幾年來，中國經(jīng)濟完全是一個“房地產(chǎn)化”經(jīng)濟，經(jīng)濟增長完全依賴于房地產(chǎn)的繁榮。20 0 0年房地產(chǎn)銷售總額僅3935億元，2 0 0 9年增加到4 4355億元，2 016年則增加到117627億元。2016年分別是20 0 0年及20 09年的29.89倍和2.65倍。而M2余額從20 0 0年的13 4 610億元到2 016年的16 01703億元，增長了11.9 0 倍。在這期間，不僅出現(xiàn)了20 0 9年住房銷售總額近一倍的增長及2016年35%的增長，而且住房銷售總額的增長一直快于住房銷售面積的增長，2016年達到15%以上。也就是說，經(jīng)濟的繁榮完全是房地產(chǎn)在打造，而房地產(chǎn)繁榮又有賴于用銀行信貸過度擴張不斷推高房價，比如2 016年個人住房按揭貸款增長達46.5%，而且這個故事2017年還在繼續(xù)。也就是說，十幾年來中國吹大了一個前所未有的房地產(chǎn)泡沫。
至于這個房地產(chǎn)泡沫有多大，現(xiàn)在已經(jīng)無法用一般性的房價收入比、租金房價比及
實際房價水平來衡量。只要看2 016 年幾個簡單的數(shù)據(jù)就知道房地產(chǎn)市場有多瘋狂。一項全球城市樓價上漲幅度調查指出，2 016 年第三季度樓價上漲幅度最大的前十座城市，第一至八位都在中國，其中南京樓價同比上漲42.9 %，是全球樓價上漲幅度最高的城市，上海39.5%、深圳3 4.5%、北京30.4%、無錫28.2%、杭州28.2%、天津25%、鄭州25%。試想，一個城市一個季度的房價可上漲到如此水平，那么一年上漲一倍以上已經(jīng)成為這些城市房價上漲的常態(tài)了。
面對2 0 16 年一些城市房地產(chǎn)市場的瘋狂，政府出臺了調控政策，但同時認為房地產(chǎn)調控政策不僅要遏制房價瘋狂上漲，也要保證房地產(chǎn)市場穩(wěn)定，不能讓這些城市的房價大起大落。所以這些城市的房地產(chǎn)市場調控政策出臺只是讓房地產(chǎn)價格瘋狂上漲有所收斂，只是讓這些城市的住房銷售急劇下降，而沒有讓房價大幅下跌。反之，房地產(chǎn)市場的瘋狂在2017年已經(jīng)開始向海南、東莞、無錫等非熱點城市蔓延。今年1—3月的住房按揭貸款及地方政府的土地出讓金都創(chuàng)歷史最高水平就是明證。既要擠出房地產(chǎn)泡沫，又要讓房價不下跌，兩個完全沖突的目標要同時實現(xiàn)幾乎是不可能的。諸如那種兩年內由10 0萬炒作到5000萬，在北京周邊購買200多套住房炒作之類案例，其泡沫破滅導致房價下跌，會讓整個中國金融體系的風險都暴露出來。
也就是說，金融危機是否爆發(fā)完全取決于各城市的房價是否會暴跌，而各城市房價上漲是離散性的，那么房價下跌也是離散性的。特別是在房地產(chǎn)市場從來沒有經(jīng)歷過周期性調整的陣痛的情況下，其巨大泡沫只能由一個城市向另一個城市蔓延。只有當各城市的房地產(chǎn)泡沫吹無可吹時，泡沫才會破滅。這時金融危機爆發(fā)，誰也救不了。所以，有效地防控金融風險，逐漸擠出房地產(chǎn)泡沫最為重要。
其次是認為以股權融資及債權融資來降低企業(yè)債務融資比例是一種降低金融風險的方式。但實際上，信用過度擴張不僅包括債務融資，也包括股權融資及債權融資等。目前加快股權融資及債權融資步伐，如果杠桿過高，同樣是一種不同方式的信用過度擴張。如果政府監(jiān)管部門對此不加以警惕，并希望以這種信用過度擴張的融資方式化解金融風險，那可能會引發(fā)更高的金融風險。
還有，2 0 0 8年美國金融危機之后，全球金融市場發(fā)生了結構性變化。這種變化將可能形成新興市場結構性風險。同時，美國貨幣政策回歸常態(tài)，將可能引發(fā)美元長期強勢。而從歷史的經(jīng)驗來看，美元走強往往是引發(fā)新興市場金融危機的重要原因。因此，這些外部沖擊對中國金融體系的影響一點都不能忽視。
所以，對于當前來說，有效地防控金融風險應該把重點放在金融體系風險產(chǎn)生的根源上，放在擠出房地產(chǎn)泡沫上。因為當前房地產(chǎn)市場不僅泡沫十分巨大，更重要的是少數(shù)人過度信用擴張，其杠桿高到了無可復加的地步。如果這個房地產(chǎn)泡沫不擠出，金融體系永無寧日，巨大的風險永遠存在。而擠出房地產(chǎn)泡沫，是要以市場的方式讓房價逐漸下跌，而不是政府托市。房價逐漸下跌，會讓金融體系的風險不斷地暴露出來，經(jīng)濟增長要付出一定的代價，但這是有效防控金融體系風險的最為重要的方式。
防控金融體系的風險還得改變現(xiàn)在過度使用金融市場及金融工具的觀念，因為任何
一種信用方式的過度擴張都是導致金融危機的根源。當前正在通過信用擴張方式避免引爆金融市場的風險點，但市場的風險并沒有因此減少，只是轉移而已。從中長期來看，金融風險只會積累增加。所以，讓貨幣政策回歸常態(tài)，加大去杠桿的力度同樣是防范當前金融體系風險的重要方面。
守住金融安全的底線
交銀施羅德基金管理有限公司副總經(jīng)理 謝 衛(wèi)
近期，金融風險和金融安全問題日益引發(fā)社會的關注。在全球經(jīng)濟疲軟和我國經(jīng)濟轉型發(fā)展的關鍵時期，我國龐大的金融資產(chǎn)成為維系經(jīng)濟平穩(wěn)過渡的重要籌碼。依賴寬松的貨幣政策保持市場流動性的充裕也已是美歐等主要經(jīng)濟體應對經(jīng)濟下行的主要手段，在當下我國經(jīng)濟轉型升級的重要節(jié)點，我們恐怕也需要貨幣政策的適度寬松和金融資產(chǎn)的相對穩(wěn)健來為實體經(jīng)濟的復蘇贏得時間。但過去一段時間金融領域暴露出來的種種亂象以及引發(fā)的局部金融風險，使看似穩(wěn)健的金融體系似乎有了許多不安全的因素，政府和業(yè)界對現(xiàn)有金融體系能否在我國經(jīng)濟發(fā)展的關鍵時期承擔起應有的維穩(wěn)責任產(chǎn)生了些許擔心。所以，我們必須找到當下威脅金融安全的隱患，并做出正確的政策選擇。
改革開放近4 0 年來，從金融體系發(fā)揮導向性作用的角度看，前2 0年我們主要依靠農村和城市的改革，通過激發(fā)改革活力實現(xiàn)經(jīng)濟的高速增長。后20年隨著我國多元金融體系的逐步完善和金融改革的不斷推進，金融對經(jīng)濟的支撐作用愈發(fā)突出。也就在這個時期，金融安全問題開始進入我們的視野。第一次讓我們對金融安全留下印記的是19 9 8
年的亞洲金融危機，當時國際對沖基金對香港的聯(lián)系匯率制度進行瘋狂狙擊，新生的香
港特區(qū)政府在中央政府的強力支持下進行反擊，過程驚心動魄，最終安然度過危機。這一事件雖然發(fā)生在香港，但也為內地正在起步的金融體系建設提供了不少可借鑒的經(jīng)驗。第二次金融安全隱患則發(fā)生在隨后的幾年，當時四大國有銀行的商業(yè)化運作尚不成熟，貸款的行政化色彩過濃，導致不良率高達3 0 %，我們被迫成立四大資產(chǎn)管理公司，剝離四大行對應的不良貸款，并在隨后的幾年實現(xiàn)四大行的上市轉型,保證了我國金融體系的平穩(wěn)過渡并迎來了未來十年的黃金發(fā)展。
近些年我國金融領域出現(xiàn)的亂象以及局部蔓延的金融風險可以看作是我們需要應對的第三次金融安全問題。這些亂象主要有以下幾個方面：第一，非持牌金融開始蔓延過去幾年，以互聯(lián)網(wǎng)金融為代表的非持牌金融業(yè)態(tài)開始野蠻生長，從這類機構的宣傳初衷看，是希望通過互聯(lián)網(wǎng)的大數(shù)據(jù)技術解決中小企業(yè)和普通民眾的融資難問題。這一使命的提出呼應了互聯(lián)網(wǎng)技術的突飛猛進和社會對傳統(tǒng)金融融資難、融資貴的抱怨，因而得到了某種默許和認可，短期內各類網(wǎng)絡信貸公司層出不窮，但都是非持牌從事金融業(yè)務的公司。它一開始就與持牌金融機構處于不平等的競爭態(tài)勢，由于不受監(jiān)管，這些機構普遍以約定的高收益從銀行端吸引資金，但由于匹配不上相應的優(yōu)質資產(chǎn)，最后只能以關閉或跑路了結。更有甚者已滑向非法集資的深淵。從這幾年的結果看，非持牌金融業(yè)態(tài)的蔓延大幅提高了持牌金融機構的負債成本，影響了金融對實體經(jīng)濟的支持效果。但直到現(xiàn)在，我們仍對非持牌的金融業(yè)態(tài)持較寬松的監(jiān)管態(tài)度，金融需要持牌經(jīng)營這樣一個在全球范圍內都沒有爭議的問題在我國當下互聯(lián)網(wǎng)技術創(chuàng)新的浪潮下卻需要討論了。第二，經(jīng)濟活動的高杠桿。自2 0 0 8年的大規(guī)模刺激政策之后，因改革紅利和人口紅利的消失，我國經(jīng)濟開始逐年平穩(wěn)下滑，經(jīng)濟發(fā)展的新常態(tài)使習慣了高增長的經(jīng)濟部門很不適應，加杠桿以維持必要的高增長成為對抗經(jīng)濟下行的重要短期手段。由于實體經(jīng)濟的普遍低迷以及企業(yè)已經(jīng)有較高的負債率，這一輪的加杠桿開始重點對準了居民和金融企業(yè)。我們看到，2 015年的股災有證券行業(yè)對股民保證金加杠桿的行為，去年的“寶萬之爭”有民營保險公司對保險資金運用加杠桿的行為，去年火爆的房地產(chǎn)市場則有銀行對個人房貸的不斷投放。所有高杠桿的回報最終都需要實體經(jīng)濟的復蘇來承擔，短時期金融業(yè)的高杠桿無疑將我國經(jīng)濟置于危險的境地，引發(fā)我們對金融安全的憂慮。第三，金融監(jiān)管套利。這是一個與加杠桿相伴而生的問題。近幾年金融行業(yè)的加杠桿主要基于兩點：一是經(jīng)濟下行期為滿足高增長的指標金融企業(yè)本能作出的市場選擇，二是現(xiàn)有的“一行三會”的分業(yè)監(jiān)管模式給金融企業(yè)加杠桿提供了制度便利。監(jiān)管制度無所謂優(yōu)劣，分業(yè)監(jiān)管和集中監(jiān)管都各有利弊，但監(jiān)管理念顯得十分重要。遺憾的是，這些年監(jiān)管部門陷入了爭奪監(jiān)管話語權的困境，開始鼓勵各自監(jiān)管的對象做大，這種“大就是美”的監(jiān)管理念導致難以形成統(tǒng)一的監(jiān)管標準。在當今各類金融企業(yè)普遍轉入資產(chǎn)管理的大背景下，同一業(yè)務由于各自監(jiān)管部門的標準不統(tǒng)一而容易形成監(jiān)管的套利，并且我們還把它打上了金融創(chuàng)新的標簽。這些年運作下來的結果是，資金在金融體系內不斷循環(huán)，每循環(huán)一次，就會抬高資金的成本，為消化成本，又開始不斷地加杠桿，終端很少有能對接不斷抬高的融資成本的企業(yè)，金融開始脫離實體自我循環(huán)。所以我們必須要反思的是：金融企業(yè)的初心是什么？金融監(jiān)管的理念又應該是什么？
可以看到，這一輪金融風險的形成有其復雜的成因和表現(xiàn)形式。其主要特點就是涉及面廣，難以通過單一政策措施實行精準施政?，F(xiàn)在，無論是銀行還是非銀行金融機構，甚至是非持牌的金融業(yè)態(tài)都面臨去杠桿的壓力；同樣，無論是監(jiān)管部門還是金融企業(yè)都面臨從監(jiān)管套利到回歸初心的問題；另外，我們還面臨經(jīng)濟下行和金融制度有效性減弱的壓力，在防范金融風險、保證金融安全的前提下，還必須保持經(jīng)濟的基本穩(wěn)定，實現(xiàn)風險釋放和經(jīng)濟增長的平穩(wěn)過渡。為此，我們必須從監(jiān)管原則、業(yè)務行為、經(jīng)營初心、制度安排、激勵約束等多個方面共同發(fā)力。
金融企業(yè)必須持牌經(jīng)營。這應該成為不能動搖的監(jiān)管原則。無論是全球經(jīng)驗還是我國實際，對金融企業(yè)無一不是實行牌照管理，但是近幾年互聯(lián)網(wǎng)金融打著普惠金融的旗號野蠻生長，一時間讓監(jiān)管部門左右為難，如果任其發(fā)展，有可能釀成重大風險；但又難以明令禁止，因為它也許將是金融革命的方向。更何況，互聯(lián)網(wǎng)金融游離于現(xiàn)有的監(jiān)管體系之外。所以，過去的三年，互聯(lián)網(wǎng)金融大行其道，但很快風險和問題也接踵而至。現(xiàn)在共識已經(jīng)形成，即互聯(lián)網(wǎng)金融本質上還是金融。所以我們希望監(jiān)管部門對互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)進行梳理后作出判斷，要么取締，要么給予許可，納入統(tǒng)一的監(jiān)管體系，不能讓這種無序的狀態(tài)繼續(xù)存在下去。
嚴格規(guī)范金融創(chuàng)新。近年來，金融企業(yè)的業(yè)務行為有了較大的變化，金融科技（FinTech）在全球范圍內的迅速興起對原有的金融業(yè)務模式提出了挑戰(zhàn)?？傮w來看，金融科技可分為支付結算、存貸款、投資管理、市場設施等幾個方面，它與我國近幾年興起的互聯(lián)網(wǎng)金融有聯(lián)系但也有區(qū)別。事實上，科技在金融業(yè)務中的運用一直是金融業(yè)務發(fā)展的方向，比如，自助存取技術的廣泛運用就極大便利了客戶的存取款行為。新技術的運用和普及雖然加速了新型服務模式的誕生，但并未從根本上突破和改變銀行的業(yè)務模式、監(jiān)管規(guī)則和法律關系。所以，我們必須從維護金融業(yè)務的本質屬性出發(fā)，規(guī)范當下的金融創(chuàng)新行為。當前尤其要高度關注兩個方面的動向：一是利用技術領先規(guī)避監(jiān)管，實現(xiàn)技術套利；二是利用分業(yè)監(jiān)管制度，通過設計不同商業(yè)模式實現(xiàn)制度套利。
金融企業(yè)需要回歸支持實體經(jīng)濟的初衷。近些年金融企業(yè)脫實向虛的傾向愈發(fā)突出，這其中的原因十分復雜。作為市場化的企業(yè)面臨經(jīng)濟下行適度調整各自的經(jīng)營策略是可以理解的，但如果為了短期的利潤和規(guī)模目標，不斷放大同業(yè)業(yè)務，試圖以同業(yè)業(yè)務的擴張來實現(xiàn)“抱團取暖”，則違背了金融企業(yè)的發(fā)展初衷。金融行業(yè)作為國民經(jīng)濟中的特殊行業(yè)，既要按照商業(yè)化的原則進行運作，也應該承擔起必要的社會責任。在當前經(jīng)濟轉型的關鍵時期，金融業(yè)無論在哪個方面都必須圍繞實體經(jīng)濟發(fā)展的新動向進行內部管理體系、經(jīng)營方向、工作流程、人員結構等方面的變革，特別是對明顯有著發(fā)展前景的新型產(chǎn)業(yè)，更需要調整內部資源集中精力進行研究，找到與經(jīng)濟轉型相匹配的自身發(fā)展模式，而不是路徑依賴走“壘大戶”的老路。
必須提高監(jiān)管的有效性。面對這幾年金融風險的凸顯，我們同樣應該反思，現(xiàn)有金融制度下的監(jiān)管框架是否能有效預警并及時處置？事實上，由于實行分業(yè)監(jiān)管的模式，我們是以機構監(jiān)管而不是功能監(jiān)管作為監(jiān)管的主線。更令人擔憂的是，各監(jiān)管部門把監(jiān)管目標放在所轄機構的發(fā)展壯大上，把規(guī)模的比拼作為主要的監(jiān)管目標，這恰好與金融機構自身的發(fā)展目標相吻合，從而客觀上助長了監(jiān)管套利的盛行。為此，我們需要從以下幾個方面作出改變：一是把功能監(jiān)管作為監(jiān)管目標。同一類型業(yè)務必須實行同一的監(jiān)管標準，并能實現(xiàn)同步推進，不留時間和空間的死角。二是加大人才交流力度。金融監(jiān)管技術復雜而精妙，但現(xiàn)有的公務員監(jiān)管隊伍基本上沒有一線的實際工作經(jīng)驗，面對突飛猛進的金融技術和金融業(yè)態(tài)的變化，要么反應滯后，要么施政不準，影響了監(jiān)管的有效性，希望能加大選派有豐富實際工作經(jīng)驗的專業(yè)人才充實監(jiān)管隊伍的力度。三是監(jiān)管數(shù)據(jù)的共享制度。監(jiān)管部門應把金融數(shù)據(jù)的技術共享作為重要的制度建設加以推進，目的在于提高監(jiān)管的預警能力并做出及時應對。
樹立正確的業(yè)績觀。這些年盡管面臨經(jīng)濟下行的壓力，但金融機構的增長目標普遍
沒有調低，甚至不斷加碼。社會輿論和各種評價機構十分熱衷于規(guī)模和利潤的各種排名，股東和監(jiān)管部門也往往以大為美。為實現(xiàn)高增長的目標，金融機構普遍游走在監(jiān)管的邊界，熱衷于業(yè)務運作的高杠桿和同業(yè)間的監(jiān)管套利。一些機構用業(yè)績提成等高激勵手段加以鼓勵。業(yè)績指標的設定是否合理，看似是一個企業(yè)自身的經(jīng)營決策，與宏觀大局、金融風險不甚相干，似乎也沒有必要加以討論和干預，但它往往是一個企業(yè)最實在的經(jīng)營導向的指揮棒，所有扭曲的業(yè)務行為以及由此而生的經(jīng)營風險，都是由具體的經(jīng)營指標所決定，當整個行業(yè)都在不切實際的高增長目標下運行時，金融風險就會無限放大。我們對此必須加以高度警覺，并希望股東、監(jiān)管部門、社會輿論和各中介機構對金融構在經(jīng)濟轉型期的發(fā)展問題給予更多的寬容，不能僅僅因為激進的指標而把金融業(yè)置于危險的境地。
當前股市的風險及防范
中國社會科學院金融研究所研究員 尹中立
2016年年底召開的中央經(jīng)濟工作會議把防控金融風險放在更加重要的位置。今年年初以來，金融監(jiān)管部門陸續(xù)出臺了一系列措施落實中央經(jīng)濟工作會議精神。當前,我國股市仍處在新興加轉軌的階段，很多制度還有待完善，因此，風險點很多。在此就股票市場近期可能出現(xiàn)的潛在風險談點看法。
股權質押融資是股票市場潛在的風險隱患
導致2015年股市大幅波動的最主要原因是二級市場投資者的融資杠桿過高及加杠桿的速度過快。從交易所公布的融資融券數(shù)據(jù)看，從2 014年11月至2 015年6月，融資買入的余額從50 0 0億元迅速增加到220 0 0多億元，在半年時間里融資數(shù)量增加了17000億元。除此之外，場外配資數(shù)量也風起云涌，根據(jù)筆者的市場調查，2015年6月場外配資的數(shù)量不低于融資融券的數(shù)量（至少在兩萬億元以上）。由于場外配資不受監(jiān)管約束，有些激進的投資者盲目提高杠桿比例，有些甚至超過十倍。由于投資者杠桿資金數(shù)量過大，部分投資資金杠桿比例過高，最終導致了強制平倉的多米諾骨牌效應，使2015年7月初的股市連續(xù)出現(xiàn)千股跌停的慘劇。
股災發(fā)生之后，監(jiān)管部門及時清理了場外配資，場內的融資數(shù)量也大幅下降（從兩萬多億元降到一萬億元之下），由資金杠桿過高而導致的股市系統(tǒng)性風險似乎暫時緩解，但部分上市公司的大股東質押融資增長過快、數(shù)量過大問題也不容忽視，這是當前股市的潛在風險。
由上市公司大股東質押融資導致的風險在2016年年初曾經(jīng)集中爆發(fā),股市二級市場出現(xiàn)較大幅度下跌，在不到一個月的時間里上證指數(shù)下跌了10 0 0點，跌幅超過20%，出現(xiàn)了多起股權質押被強制平倉案例。2016年1月18日,慧球科技成為A股歷史上首個大股東杠桿增持爆倉被平倉的案例。
2016年1月26日晚，海虹控股、齊心集團、錫業(yè)股份和冠福股份四家公司紛紛發(fā)布停牌公告，大股東首次出現(xiàn)集體爆倉，致使股票在1月27日同時停牌。具體而言，海虹控股大股東觸及平倉線，錫業(yè)股份大股東接近警戒線和平倉線，冠福股份大股東接近預警線，齊心集團大股東接近或達到警戒線和平倉線。這是上市公司大股東首次出現(xiàn)集體爆倉。隨后，因為股價反彈，此類由大股東質押引起的強制平倉危機逐漸解除，但其潛在的風險仍然不可忽視。
2017年5月底，A股市場連續(xù)下跌令股權質押風險再次暴露。從滬深兩市股票質押式回購的數(shù)據(jù)來看，目前股權質押的平均質押率在4 0 %左右，截至5月12日，平均質押率為42.7%。其中流通股質押率（45.1%）比限售股質押率（4 0.3%）要高五個百分點左右。根據(jù)民生證券策略估算，截至5月23日，跌破股票質押警戒線的市值規(guī)模接近30 0 0億元（只包含2016年以來的股權質押，假設折價率四折，警戒線150%）。
到5月底已經(jīng)有2 21家上市公司股票價格接近大股東質押警戒線。如果股價繼續(xù)下跌,則很容易引發(fā)連鎖反應，使股市出現(xiàn)系統(tǒng)性風險。
證券公司是從2013年開始進行股票質押回購業(yè)務的，該業(yè)務推出后一直處于快速增長狀態(tài)，其原因主要是券商股權質押業(yè)務靈活性要比銀行股票質押貸款和股票質押信托貸款更強。根據(jù)中國證券登記結算有限公司披露的最新股票質押信息數(shù)據(jù)，截至2017年5月20日，A股市場共有4847.93億股上市公司股份被質押，占A股市場股份總數(shù)約一成，按照當日收盤價計算，上述被質押股份市值合計達5.45萬億元。雖然大股東可以通過追加質押來防止平倉，但一旦可追加的股份不足，而股價又跌至平倉線，其控股地位將有可能喪失，如果質權方將質押股份拋售，股價將進一步大跌，引起市場的連鎖反應。股票質押風險還表現(xiàn)在，部分投資者把手中持有的上市公司股票質押融資獲得的資金再投入到股市中，將股價炒高后再從質押獲得融資，循環(huán)往復。一旦股價逆轉，則資金鏈斷裂，股價崩盤。
因此,我們建議要強化證券公司的風險管理措施，嚴格落實資本金管理制度，將股權質押融資回購交易與券商的資本金掛鉤，防止無序擴張；對單一機構或個人質押融資進行一定的比例控制；對上市公司股東的質押設置一定比例限制，防止有些股東將所有股票都質押給證券公司或銀行。
為了降低股票質押政策變化可能對股票二級市場產(chǎn)生的沖擊，最好設置一定的政策執(zhí)行緩沖期。
財務造假手段不斷創(chuàng)新，侵蝕股市發(fā)展根基
上市公司財務數(shù)據(jù)是投資者進行投資決策的最基本依據(jù)，因此，財務數(shù)據(jù)質量關系到股市發(fā)展的根基是否牢靠。
財務造假是股市的痼疾，監(jiān)管部門曾經(jīng)采取各種措施打擊和防范，但現(xiàn)階段這種造假現(xiàn)象仍然存在。在股票市場發(fā)展的早期階段，財務造假的手法比較簡單，主要是通過
關聯(lián)交易虛增收入，或者是偽造銷售收入，但這些造假手段在財務審計時容易被會計師發(fā)現(xiàn)，只要負責審計的會計師真正負責，這類財務造假行為就會大大減少。2 0 01年之后處罰了幾家涉案的會計師事務所和注冊會計師之后，這類財務造假行為有所收斂，但新型的財務造假行為開始涌現(xiàn)。
所謂新型的財務造假行為，我們可以稱之為“全供應鏈造假”，不僅是銷售環(huán)節(jié)造假，而且在采購環(huán)節(jié)就開始造假；不僅是制造假的賬單，甚至按照虛增的收入進行稅收繳納，銀行存款及流水對賬單也完全真實存在。有些公司的上下游客戶十分分散，遍布全國乃至全球，難以一一核對采購及銷售的數(shù)據(jù)。參與審計的會計師很難通過常規(guī)的手段核實其業(yè)務收入的真實性。
新型的財務造假行為主要存在于新股發(fā)行過程及并購重組過程中，2017年證監(jiān)會公布的浙江九好辦公服務集團有限公司（簡稱“九好集團”，現(xiàn)已更名為九好網(wǎng)絡科技集團有限公司）通過虛增收入、虛構銀行存款等造假手段具有一定代表性。
九好集團成立于2 0 1 0 年3月5日，主營后勤托管業(yè)務，實收注冊資本7 9 4 4萬元，2013年到2015年期間九好集團通過各種手段虛增服務費收入2.6億元、貿易收入57萬余元，虛構銀行存款3億元。為掩飾資金缺口，借款購買理財產(chǎn)品或定期存單，并立即為借款方關聯(lián)公司質押擔保。通過上述手段，九好集團將自己包裝成價值37.1億元的優(yōu)良資產(chǎn),與鞍山重型礦山機器股份有限公司（簡稱“鞍重股份”）聯(lián)手進行忽悠式重組，以期達到借殼上市的目的，九好集團及鞍重股份的信息披露存在虛假記載和重大遺漏。
值得關注的是，最近幾年有一批在香港或海外上市的公司因為財務造假而被海外做空機構盯上，輝山乳業(yè)便是最新的案例，該公司的股價在2017年3月2 4日一天暴跌85%，隨后緊急停牌。
因為財務造假而被做空的案例不斷上演，嚴重影響中國企業(yè)在海外市場的信譽，
為了造假，發(fā)行人往往不計代價，使上市公司陷入囚徒困境，一旦停止造假，業(yè)績會大幅滑坡。很多公司在上市之后業(yè)績就大幅度下滑，與上市之前的業(yè)績造假有較大關系。在虛構經(jīng)濟業(yè)務型財務造假中，造假的主要代價包括以下幾個方面：一是資金劃轉過程中的各種成本，借用他人賬戶的成本；二是給參與出謀劃策、造假人員的利益；三是虛構業(yè)務需要繳納的各種稅費，如增值稅、所得稅、關稅等；四是虛構業(yè)績導致的分紅派息；五是通過各種方式將賬內資產(chǎn)轉為賬外資產(chǎn)。因此，在資金循環(huán)過程中，資金會不斷流失；而為了保證業(yè)績增長，需要虛增更多的收入和利潤，為了實現(xiàn)這一目的，發(fā)行人除了提高資金周轉的頻率外，更重要的是需要源源不斷地補充更多的資金。因此，一旦發(fā)行人開始實施虛構經(jīng)濟業(yè)務型財務造假，往往會陷入囚徒困境。一旦停止財務造假，其業(yè)績會立即暴跌，造假的成本無法挽回；如果繼續(xù)財務造假，就需要更多的資金維持業(yè)績增長的假象，當資金無以為繼時，泡沫就會破裂。
針對財務造假行為，我們建議：第一，應適時引進國外市場監(jiān)管的成功經(jīng)驗，轉變
規(guī)范非正規(guī)金融發(fā)展 防范民間借貸風險
東華大學旭日工商管理學院研究員 顧海峰
民間借貸風險的成因
在金融市場進行金融交易的過程中，存在著廣泛的信息不對稱現(xiàn)象。從國家角度來講，必須解決由于信息不對稱而導致的金融市場上的逆向選擇和道德風險問題，否則，金融市場就不可能健康發(fā)展，金融資源就無法實現(xiàn)最優(yōu)化配置。衡量金融制度是否完善和有效，根本上是看制度本身在多大程度上能解決信息不對稱問題。因信息不對稱的客觀存在，商業(yè)銀行出于自身利益最大化需要，對中小企業(yè)實施信貸配給就成為其理性選擇，從而導致抵押資產(chǎn)及信用等級不足的中小企業(yè)陷入融資困境。為緩解中小企業(yè)融資困境，除了發(fā)展與完善來自正規(guī)金融體系的外部信貸支持外，還應發(fā)展和規(guī)范內生于民間借貸市場的民間非正規(guī)金融體系，以此實現(xiàn)對中小企業(yè)的融資服務功能。民間非正規(guī)金融是與正規(guī)金融相對而言的，屬于正式金融體制之外、游離于國家權力機關依法批準設立的金融機構之外、沒有被納入國家金融監(jiān)管部門常規(guī)金融監(jiān)管系統(tǒng)內的個人與個人、個人與企業(yè)、企業(yè)與企業(yè)或其他組織之間的資金籌借活動。
溫州民間金融就是一個典型的案例，溫州民間金融市場從1 9 8 0 年的2 0 0 億元規(guī)模發(fā)展到2 0 11年的110 0 億元規(guī)模，增幅高達450%。但是，2011年年底的溫州老板群體“跑路潮”現(xiàn)象造成了嚴重的地區(qū)金融危機，給社會帶來了較大的負面影響。造成溫州民間借貸風險的主要原因在于現(xiàn)行利率“雙軌制”所引發(fā)的賺錢效應導致民間高利貸行為泛濫，加大了借貸風險的集聚程度，一旦某個環(huán)節(jié)出現(xiàn)資金缺口，就會形成多米諾骨牌效應。多年來，我國民間非正規(guī)金融處于無序發(fā)展狀態(tài)，缺乏相關法律法規(guī)的有效約束及政府部門的高效監(jiān)管。民間非正規(guī)金融體系日益龐大，所涉及資金的規(guī)模、投放范圍、募集對象等分別呈現(xiàn)出擴大化、多元化、普遍化的態(tài)勢，其相應的風險也在不斷加劇，若不加以有效引導與規(guī)范，一旦風險爆發(fā)，將會對我國社會經(jīng)濟發(fā)展造成巨大的負面影響。溫州民間借貸風險的教訓，足以表明規(guī)范民間非正規(guī)金融發(fā)展的重要性。
民間非正規(guī)金融的特征演變
民間非正規(guī)金融的初級特征
民間非正規(guī)金融發(fā)展的初級階段屬于典型的“內生金融”，并呈現(xiàn)出“市場引致性內生金融”特征。主要原因在于：
利率雙軌制下賺錢效應成為民間非正規(guī)金融的內生驅動。我國現(xiàn)行利率政策實行利率嚴格管制，央行對正規(guī)金融市場存貸款利率的上下限進行了嚴格限制，商業(yè)銀行等各類正規(guī)金融機構必須在央行規(guī)定的利率幅度內進行放貸，其調整貸款利率幅度的權力極其有限，即使依據(jù)現(xiàn)行貸款利率的上限實施放貸，也將低于實際的市場均衡利率，而市場均衡利率與貸款利率之間的利差（賺錢效應）對民間非正規(guī)金融市場的形成具有很好的內生驅動。
正規(guī)金融市場的資金供需失衡成為民間非正規(guī)金融的準入契機。我國正處于金融體制改革深化階段，金融市場尚不完善，商業(yè)銀行體系主要定位于向國有企業(yè)或大型民營企業(yè)放貸，而無法提供足額抵押、信用等級不足的中小企業(yè)群體往往被排除在信貸之外，成為信貸配給的“受害者”。此外，政策性銀行體系在扶持中小企業(yè)群體方面功能缺失，難以承擔中小企業(yè)群體的信貸支持職能。這為民間非正規(guī)金融的發(fā)展提供了重要契機，使得民間非正規(guī)金融在支持中小企業(yè)發(fā)展方面發(fā)揮著重要的資金支持作用。
信息與成本優(yōu)勢成為民間非正規(guī)金融的生存保障。一方面，民間非正規(guī)金融的放貸資金來源于民間、運用于民間，再加上業(yè)務地域性強，決定了其所具有的信息優(yōu)勢；另一方面，民間非正規(guī)金融的單個載體的組織架構單一、放貸規(guī)模偏小、資金管理便利，這就決定了民間非正規(guī)金融所具有的成本優(yōu)勢。民間非正規(guī)金融的信息與成本優(yōu)勢是商業(yè)銀行等正規(guī)金融機構所不具有的比較優(yōu)勢，正是這種比較優(yōu)勢，成為民間非正規(guī)金融得以立足于民間的生存保障。
民間非正規(guī)金融的高級特征
民間非正規(guī)金融發(fā)展的高級階段屬于典型的“外生金融”，并逐步呈現(xiàn)“政府強制性外生金融”的高級特征。主要原因在于：
利率市場化下賺錢效應的消失成為政府強制性介入的外生依據(jù)。一旦利率市場化，利率雙軌制所形成的市場均衡利率與貸款利率之間的套利機會就會消失，賺錢效應不復存在，民間非正規(guī)金融失去了其賴以存在的內生驅動力，此時，通過政府的強制性介入，通過國家法律法規(guī)規(guī)范民間非正規(guī)金融流程，實現(xiàn)其由內生的非正規(guī)金融向外生的正規(guī)金融的角色轉變。
正規(guī)金融市場的資金供需均衡成為政府強制性介入的重要契機。隨著我國商業(yè)銀行體系與政策性銀行體系的發(fā)展，金融市場的功能將得以完善，并實現(xiàn)正規(guī)金融市場的資金供需均衡。此時，功能強大的正規(guī)金融體系為中小企業(yè)提供了充裕的資金支持，而缺乏規(guī)范流程的民間非正規(guī)金融則減少甚至失去了其賴以生存的客戶群體，這為政府的強制性介入提供了重要契機。
民間非正規(guī)金融喪失信息與成本優(yōu)勢成為政府強制性介入的重要基礎。隨著民間非正規(guī)金融的發(fā)展與壯大，資金規(guī)模擴大將促使其不得不離開本地域，實施向其他地域擴張的戰(zhàn)略，這將導致其因失去地域優(yōu)勢而增加信息成本；此外，單一組織架構難以適應大規(guī)模資金的管理與運作要求，這將導致其因組織架構拓展而增加管理成本。這些因素將導致民間非正規(guī)金融喪失其原有的信息與成本優(yōu)勢，比較優(yōu)勢不復存在，為政府的強制性介入并將其改造為正規(guī)金融提供了重要基礎。
規(guī)范民間非正規(guī)金融的政策建議
規(guī)范民間非正規(guī)金融的資金募集機制
確保民間非正規(guī)金融募集資金的合法化。民間非正規(guī)金融作為正規(guī)金融的重要補
充，為處于融資困境的中小企業(yè)群體提供資金需求服務，促進了中小企業(yè)的快速發(fā)展。一旦非法資金進入民間非正規(guī)金融體系，則民間非正規(guī)金融將間接充當了非法資金的洗錢工具，為其合法經(jīng)營埋下了重大隱患。
實行民間非正規(guī)金融募集資金的定向性。資金來源的散雜性決定了民間非正規(guī)金融所涉及的群體較為龐大，一旦發(fā)生運作風險，對社會和諧的負面影響極大。因此，應實行民間非正規(guī)金融募集資金的定向性原則，將某些閑置資金充裕、存在資金管理需求的特定企業(yè)或人群作為資金募集對象，以縮小資金的募集范圍。
實施民間非正規(guī)金融募集資金的優(yōu)選性。募集資金的高回報性給民間非正規(guī)金融運作形成了極大壓力，成為其高風險博弈的推動力。因此，應實施民間非正規(guī)金融募集資金的優(yōu)選性原則，優(yōu)先選擇那些資金回報要求合理、資金委托期限較長的資金提供者作為募集對象，以緩解資金高回報所帶來的經(jīng)營壓力。
規(guī)范民間非正規(guī)金融的資金運作機制
改進民間非正規(guī)金融放貸流程的合規(guī)性。放貸流程的非合規(guī)性為民間非正規(guī)金融的資金運作造成了一定的風險隱患，因為一旦借款者發(fā)生違約行為，非合規(guī)性的放貸流程可能導致民間非正規(guī)金融體系的貸款損失。因此，必須改進放貸流程的合規(guī)性，尤其是規(guī)范放貸合約的書面簽署、借款者的信用審核等流程。
培育民間非正規(guī)金融資金運作的專業(yè)性。因專業(yè)性人才及專業(yè)知識的局限，民間非正規(guī)金融的資金運作缺乏一定的專業(yè)性水準，這極大地影響了其資金運作的回報，并增加了潛在風險。對此，應通過引進金融專業(yè)人才與對現(xiàn)有人員進行專業(yè)培訓相結合的模式培育民間非正規(guī)金融資金運作的專業(yè)性。
引導民間非正規(guī)金融資金回收的合法性。受民間高利貸不良習氣的影響，現(xiàn)有民間非正規(guī)金融市場存在暴力催款的普遍現(xiàn)象，這不僅不利于資金回收，還給社會和諧帶來了負面影響。必須改變這種暴力催款的非法方式，通過正當法律程序主張債權，引導民間非正規(guī)金融資金回收的合法性。
建立民間非正規(guī)金融的風險控制機制
建立民間非正規(guī)金融的風險轉移機制。民間非正規(guī)金融在提供民間借貸的同時，將面臨一定的放貸風險，因此，應建立民間非正規(guī)金融的風險轉移機制?？赏ㄟ^引入專業(yè)性擔保機構、第三方擔保、資產(chǎn)抵押或質押等方式，來實現(xiàn)風險轉移目標。
建立民間非正規(guī)金融的風險分散機制。民間非正規(guī)金融的服務對象可能更多地來自于無擔保、無抵押或質押的中小企業(yè)群體，為實現(xiàn)風險控制目標，民間非正規(guī)金融可嘗試金融創(chuàng)新路徑，開展供應鏈貸款，利用供應鏈中核心企業(yè)的“隱性擔保”功能來轉移自身的部分風險，以實現(xiàn)對放貸風險的控制目標。
建立民間非正規(guī)金融的風險識別與預警機制。風險識別機制的功能主要定位于民間非正規(guī)金融體系放貸前的風險審核，通過風險識別機制將民間非正規(guī)金融的風險規(guī)避在放貸之前。風險預警機制的功能主要定位于貸款資金的運用過程，通過風險預警機制可以將放貸風險控制在風險初期，以有效保全大部分債權。
建立民間非正規(guī)金融的業(yè)務監(jiān)管機制
建立民間非正規(guī)金融的政府監(jiān)管機制。民間非正規(guī)金融作為金融市場的重要組成部分，如果政府不加以有效引導及監(jiān)管，將會影響到我國貨幣政策的穩(wěn)定性與效率。因此，政府應將民間非正規(guī)金融的業(yè)務納入金融監(jiān)管范圍，可通過人民銀行、銀監(jiān)會、地方金融辦三方協(xié)調監(jiān)管模式，對其實施業(yè)務監(jiān)管。
建立民間非正規(guī)金融的行業(yè)監(jiān)管機制。民間非正規(guī)金融除了來自于政府層面的監(jiān)管之外，還應有來自于行業(yè)層面的監(jiān)管。政府監(jiān)管注重的是強制性約束，行業(yè)監(jiān)管注重的是自律性約束，兩者缺一不可。對此，可通過設立民間非正規(guī)金融行業(yè)協(xié)會來實施行業(yè)監(jiān)管。
建立民間非正規(guī)金融的內部監(jiān)管機制。除了來自于外部層面的政府監(jiān)管與行業(yè)監(jiān)管之外，民間非正規(guī)金融還需要建立來自于載體內部的監(jiān)管。民間非正規(guī)金融載體的組織形式通常為公司制，面對數(shù)額較大的資金規(guī)模，載體企業(yè)應建立內部管理制度來實施內部監(jiān)管。
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